瑞银固收策略：加息周期将启，看好信用浮动利率票据

瑞银3月9日研报称，随着美联储或即将在月中开始下一个加息周期，该机构在固定收益方面偏好信用浮动利率票据（FRN），包括投资级、优先贷款和可调整利率优先股（ARP）。由于FRN利率期限和信用利差期限都较短，因此价格对利差变化不太敏感，有助于降低债券投资组合对利率和信用利差变化的敏感度。

瑞银称，从历史上看，当利率上升时，浮动利率的表现优于固定利率的同行，正如过去两个月所见证的那样。浮动资产的价格更不受利率变化的影响，因为收入分配会通过在参考利率上增加固定利差定期重置。除了具有息票限制特征（即下限）的浮动利率外，FRN的利率风险大致接近基础参考利率的持续时间。

常见参考利率包括传统证券的伦敦银行同业拆借利率 (Libor) 和近期发行的担保隔夜融资利率 (SOFR)。由于SOFR是无风险的，且Libor包含信用风险因素，因此今年与SOFR相关的大多数新高级贷款都包含信用利差调整作为基准利率的附加组成部分。

瑞银指出，浮动利率不仅利率期限较短，而且信用利差期限也较短，这意味着它们的价格对利差变化也不太敏感。这往往会抑制它们在利率或信用利差上升和下降期间的波动性，从而导致与非浮动资产相比，回报的分散程度更小。

在当今市场上，浮动股票的相对优异表现令人震惊，除了25美元面值的优先股。年初至今，截至2月28日高收益债券下跌了3.6%，因5年期国债上涨了46个基点，而波动性加剧推动高收益利差扩大了67个基点。贷款的利差扩大了约 30个基点，但总回报率基本持平，这意味着投资者可以在保本的同时赚取利差。投资级也出现了类似的趋势，投资级FRN与一年基本持平，而1-5年投资级为–2.1%。当美联储上次加息时，浮动利率在2016年末至2018年末期间实际上落后于固定利率同行约12个月。不过，由于利差持续时间较短，随着利差上升，浮动利率在2018年表现出色。

浮动债券的低久期有助于降低债券投资组合对利率和信用利差变化的价格敏感度。鉴于利率急剧上升，浮动投资者的总回报表现优势已经实现。随着美联储本月晚些时候开始加息，浮动资产下一阶段的价值可能源于其低久期和更高的收入。

优先级贷款一直是在固定收益信贷领域获得浮动利率敞口的最受欢迎的方式之一。瑞银继续看好这一资产类别，但提示投资者需注意相对高收益债券的相对估值已变得更加平衡。对于希望买入并持有投资级FRN的投资者，瑞银建议选择由美国银行发行的具有可比五年期限的固定息票债券，收益率在这部分曲线的利率重新定价后会变得更具吸引力。在可调整利率优先股中，应区分波动性较大的交易所上市25美元面值品种和更具防御性的1,000美元面值品种。（编辑：Lea）

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