普信：积极的久期管理将至关重要

普信最近发表研报称，不断变化的动态意味着过去十年对于债券市场在 2022 年的表现可能是一个糟糕的指导。随着各国政府和央行同时取消刺激支持，该机构预计这一年将出现全球流动性收紧、利率上升和波动性加剧的局面。尽管环境可能充满挑战，但也出现了巨大购买机会的潜力，因此灵活的债券投资方法将很重要。

束手无策：2022 年对于债券投资者来说可能是坐过山车。经过十多年的刺激措施，主要央行可能会退出支持市场。鉴于央行的激进行动首先帮助将债券收益率推低至如此低的水平，因此这种演变将比对经济数据的预测更重要。中央银行通常是对价格不敏感的买家，它们的撤退可能会产生重大影响——包括流动性条件收紧、波动性和利率上升。

央行流动性的撤出，以及一些国家的加息，将在各国政府缩减大流行性财政支持水平的同时进行。这些因素的汇合可能会推动大多数发达的政府债券收益率走高。作为回应，债券投资者可能需要采用更广泛、更灵活的方法，强调积极的久期管理。

主要风险——为紧缩期做好准备

正如去年通胀达到难以想象的水平一样，2022 年的债券收益率也可能如此。2021 年秋季可能发生的事情的早期暗示发生了，当时波兰央行在几个月内连续三次加息以应对通胀压力。该国两年期本币债券的收益率在短短三个月内上涨了 250 多个基点，截至 12 月底约为 3.36%。

由于紧缩的步伐以及究竟有多少中央银行将加入，还存在不确定性，因此提高利率的道路可能会不稳定。例如，欧洲中央银行今年似乎不愿采取行动，但如果通胀迫使其采取行动可能对债券市场起到决定性作用。

缩减资产负债表也是一种可能性——例如，美联储已经透露，它已经就打算如何管理这一过程进行了讨论。然而，如果多个全球央行决定同时缩减资产负债表，则可能会产生深远的影响，因为这种情况在债券市场上未经测试。

投资组合方法——积极的久期管理将是至关重要的

该机构认为，积极管理久期对于驾驭这种环境至关重要。这种方法使投资者能够在战术上应对不同的市场环境和制度变化。它还为投资者提供了利用波动环境中可能发生的任何定价异常和错位的潜在优势的灵活性和自由度。

一种能够带来投资于全球不同债券市场的潜力的广泛方法也可能是有益的。它提供了利用政策分歧情景的机会。例如，在当前环境下，我们在一些中央银行在其加息周期中进一步推进的新兴市场中发现了潜在的有吸引力的机会。

中国的地方债券也很有吸引力，因为与大多数发达市场形成鲜明对比的是，预计中国银行将继续放宽政策以支持增长。

主要风险——股票/债券相关性正在发生变化

投资者通常认为固定收益是一种多样化的资产类别，通常在股票等风险市场抛售时表现良好。这意味着政府债券经常被用作缓解风险以保持投资组合平衡的主要来源。然而，按照目前的利率，该机构认为政府债券作为多元化工具的效果预计会比以前低得多。

此外，投资者应记住，股票/债券关系并不总是一成不变的。例如，在 1990 年代的大部分时间里，两者之间的相关性是积极的——该机构认为，不应排除在 2022 年恢复这种动态。随着货币支持的取消，市场将发生重大变化，因此有理由认为今年有时利率和股票可能会同时抛售。（编辑：Ruby）

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